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科恒股份:设备+材料双轮驱动,业绩增长有保障

发布时间:2017-09-18    研究机构:西南证券

转换锂电赛道,未来业绩增长可期:公司原有主业是高性能稀土发光材料,12年上市后受LED替代节能灯的影响,稀土发光材料收入及利润连年下滑,但目前行业内大多数企业已被淘汰,市场竞争已不再激烈。公司自13年开始切入锂电池正极材料领域,近两年随着产能逐步释放,业绩逐步增长。同时公司去年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技,已由一个逐渐萎缩的行业转换到高速成长的新能源汽车行业,17Q2是公司上市以来2季度最佳业绩,业绩拐点已至。

浩能科技在手订单充裕,大概率大超业绩承诺:浩能科技承诺16-18年扣非归母净利润分别不低于3500万元、4500万元和5500万元,17年上半年浩能已实现营收2.6亿元,毛利率29.6%,对应毛利7697万元,此外公司预收款项当期为4.4亿元,按照3:4:3的收款原则,我们估算公司目前在手订单在11亿~15亿之间,我们预计下半年业绩将持续向好,大概率大超业绩承诺。

积极扩产高端产能,未来增长可期:公司此前江门生产基地的主要产品为钴酸锂和三元材料(NCM111),年产约5000吨/年,主要用于消费类电子和平衡车。今年7月份英德一期3000吨/年的三元材料(NCM523、NCM622)产能正式投产,对标国内一二线主流动力电池厂商,英德二期不低于3000吨/年的扩产计划也在积极筹备中。由于公司的正极材料产能不断扩张及高端产能的逐步投放,公司正极材料产销迅速增长,16年正极材料实现营收4.9亿元,同比增长139.0%,17年上半年正极材料实现营收4.4亿元,同比增长130.3%。

拟收购万好万家,加速布局锂电设备:公司拟以6.5亿元总对价收购万好万家,万好万家主营产品主要有搅拌设备和其他辅助设备,下游应用主要包含锂电和化妆品两个行业,客户主要包括力神、光宇、银隆、松下,与科恒有较高的客户重叠度。若收购完成,将完善公司在锂电设备前段的布局,与浩能在产品结构、客户验证等方面形成较强的协同效应。

盈利预测与投资建议。由于万好万家收购尚具有较大不确定,暂不并表万好万家业绩。预计公司17-19年EPS分别为1.81、2.43和2.98元,对应PE为22、17、13倍;锂电设备类企业17年平均PE在35X左右,锂电正极材料企业17年平均PE30X左右,我们给予公司17年30倍估值,对应目标价54元,维持“买入”评级。

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